10.10.2006
"На наш взгляд, сейчас оценка межрегиональных операторов гораздо меньше зависит от перспектив приватизации "Связьинвеста". Все ключевые факторы роста стоимости операторов, которые прежде считались неразрывно связанными с приватизацией холдинга, уже начинают работать и приносить плоды. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям всех межрегиональных компаний и снижаем рекомендацию по обыкновенным акциям "Ростелекома" до "продавать", — сообщила компания в прилагающейся аналитической записке.
В последнее время межрегиональные операторы связи начали активно снижать расходы и выходить на рынок услуг широкополосного доступа в Интернет. Эти два момента, которые должны способствовать повышению стоимости операторов, всегда прочно ассоциировались с приватизацией "Связьинвеста". Перспективы продажи госпакета акций холдинга до президентских выборов 2008 г. остаются неопределенными, но уже объявленные операторами планы по снижению расходов превосходят то, что мы ожидали увидеть в результате приватизации. Мы также проанализировали перспективы развития регионального рынка широкополосной связи. На наш взгляд, в настоящий момент, когда широкополосным доступом охвачены лишь 1,5% домохозяйств, а доля традиционных операторов на этом рынке не превышает 19%, развитие данного направления бизнеса может стать самым существенным фактором повышения стоимости межрегиональных компаний связи.
Прогнозы показателей региональных операторов практически не изменились. В наших обновленных моделях мы учли результаты за 2005 г. по МСФО и первого полугодия 2006 г. по РСБУ, потенциал, связанный с развитием широкополосной связи, новые прогнозы курса рубля, а также последние прогнозы самих компаний. При этом наши прогнозы по межрегиональным операторам практически не изменились. В то же время мы значительно понизили прогнозы показателей "Ростелекома" (прогнозы EBITDA были понижены в среднем на 20%), поскольку от последних изменений на рынке дальней связи в выигрыше оказались межрегиональные операторы.
Потенциал роста стоимости межрегиональных операторов — 61-102%, потенциал снижения стоимости обыкновенных акций "Ростелекома" — 42%. В нашей оценке по методу ДДП мы использовали ставки дисконтирования от 11,7% до 14,3% и темпы роста в постпрогнозный период на уровне 2% (для компаний фиксированной связи без значительных сотовых активов) и 3% (для операторов с сотовыми активами). Основные риски для нашей оценки связаны с реализацией мер по снижению издержек, задержками в ребалансировке тарифов, конкуренцией на рынке широкополосной связи и демонополизацией доступа к "последней миле".
Наконец, в настоящем обзоре представлен кредитный анализ межрегиональных операторов. На наш взгляд, "Северо-Западный Телеком", "ВолгаТелеком" и "Сибирьтелеком" отличаются самым высоким кредитным качеством, значительно превышающим уровень, предполагаемый их текущими кредитными рейтингами. Это указывает на высокую вероятность повышения их рейтингов в ближайшее время. Кредитное качество "Уралсвязьинформа" и "Дальсвязи" также улучшается, но не так быстро, поэтому шансы на повышение рейтингов у них ниже. "ЦентрТелеком" и ЮТК отличаются самым низким кредитным качеством, однако усилия руководства могут привести к положительным сдвигам и, как следствие, повышению рейтингов", — заявляют аналитики Deutsche UFG.
Комментариев нет:
Отправить комментарий